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医疗健康 · 第 27 / 50 篇

医院与诊所

把医生产能装进牌照和床位里，卖给医保、商保和自费三个钱包。

生成于 2026-07-31 正文约 13,571 字 有效模式 7 种 失效模式 6 种

一句话看懂这个行业

医院卖的不是药，也不是手术，而是「有资质的医生产能 × 可被支付方认账的诊疗行为」。一家医院真正的存货是医生的时间、手术室的时段和床位的天数；它的收入 = 服务量 × 单价，而单价的定价权几乎完全不在医院手里——公立医院的医疗服务价格由省级医保和价格主管部门定，药品和高值耗材的价格由国家集采定，报销比例由医保基金定。所以这个行业最反直觉的一点是：医院是极少数「不能自己定价、也不能自己选客户」的服务业。

规模上，2024 年全国卫生总费用初步核算 90895.5 亿元，占 GDP 比重 6.7%，人均 6454.4 元；其中政府卫生支出占 24.9%、社会卫生支出（主要是医保）占 47.6%、个人自付占 27.5%（来源：国家卫生健康委《2024 年我国卫生健康事业发展统计公报》）。同年全国医疗卫生机构总诊疗 101.5 亿人次，入院 31192.0 万人次；医疗卫生机构总数 1093551 个，其中医院 38710 个，卫生技术人员 1302.0 万人（同上）。一年 101.5 亿人次诊疗，意味着平均每个中国人一年看 7.2 次病。

外行最容易误解的第一件事，是把「民营医院多」当成「民营医疗强」。2024 年末全国医院 38710 家，其中民营医院约 2.69 万家，数量占比约七成；但民营医院全年诊疗人次只有 7.3 亿，占医院总诊疗人次的 16.3%；入院人次 4502.4 万，占 17.7%（来源：2024 年卫生健康事业发展统计公报）。七成的机构数量，只拿到不到两成的病人。原因不复杂：三级医院一家的年门诊量往往超过百万人次，而一家民营二级综合医院可能一年只有几万人次。2024 年三级医院诊疗量 28.7 亿人次，占医院总诊疗人次的 63.78%（同上）——病人在持续向头部集中。

第二个误解，是把「医院很赚钱」当成常识。2024 年全国医院病床使用率 78.8%，其中公立医院 84.8%，三级医院 89.6%，二级医院 73.1%，一级医院只有 53.6%（同上）——最底层的医院有近一半床位空着。而床位是重资产：2010—2020 年全国医院病床数从 338.74 万张增长到 713.12 万张，增长 110.52%，同期病床使用率却从 86.7% 降到 72.3%（来源：《中国卫生健康统计年鉴（2022 年版）》，转引自国家医保局 2024 年 4 月刊文）。2019 年全国三级公立医院非流动负债 1568.61 亿元，其中基本建设负债 843.7 亿元、设备购置负债 211.32 亿元，两者合计接近 70%（来源：2019 年《全国卫生健康财务年报》，同上转引）。这个行业过去十年干的事，是借钱盖楼买设备，然后发现病人不够填。

第三个容易被忽略的边界：「医院」和「诊所」在中国是两条完全不同的生意。医院的核心资源是住院和手术，收入被医保支付规则锁死；诊所（含门诊部、口腔机构、医美机构、体检中心）的核心资源是门诊流量，很多项目在医保目录之外，可以自主定价。2024 年基层医疗卫生机构（乡镇卫生院、社区卫生服务中心站、村卫生室）承担了 39.8 亿人次诊疗（同上），但这部分基本是公共卫生和常见病，客单价极低。真正赚钱的私立诊所，赚的不是「基层医疗」的钱，而是「消费医疗」的钱。

第四，支付方结构决定一切。2025 年全国基本医疗保险参保 133069.39 万人，参保率巩固在 95%；基本医保基金总收入 35921.32 亿元，总支出 30055.19 亿元（来源：国家医保局《2025 年全国医疗保障事业发展统计公报》）。其中居民医保收入 11237.72 亿元、支出 10678.63 亿元——结余只有 559 亿元，结余率不到 5%。这个数字是理解整个行业的钥匙：支付方本身已经很紧了，医院想涨价，钱从哪来？

钱是怎么流动的

先看一次住院的钱从哪来、到哪去。2024 年医院次均住院费用 9870.0 元，按当年价格比上年下降 4.3%；次均门诊费用 361.0 元，下降 0.2%（来源：2024 年卫生健康事业发展统计公报）。这是十几年来罕见的双降。

这 9870 元由谁掏？2025 年职工医保次均住院费用 11522 元（三级 13335 元、二级 8146 元、一级 6440 元），职工医保住院费用支付比例 84.1%；居民医保次均住院费用 7339 元（三级 11278 元），住院支付比例 66.0%（来源：2025 年全国医疗保障事业发展统计公报）。也就是说：一个职工医保病人在三级医院住一次院花 13335 元，医保掏约 1.12 万，自己掏约 2100 元；同样在三级医院，居民医保病人花 11278 元，自己要掏约 3800 元。同一张床、同一台手术，两个病人给医院带来的现金流几乎一样，但自付压力差了近一倍——这是分级诊疗和异地就医现象的经济根源。

再看医院收到的钱怎么分配。以 2012 年的公立三级医院为基准：药品收入占总收入 40.2%、诊疗收入（检查治疗手术护理）40.3%、财政补助 6.8%、其他 12.7%（来源：罗兰贝格《取消以药养医、实现医药分家》，基于卫生统计年鉴）。到 2023 年，深圳全市公立医院医疗服务收入占比提高到 34.4%，财政补助收入占比 27.4%；广东全省医院医疗服务收入占比提高到 35%（来源：国家卫生健康委 2024 年 12 月 10 日新闻发布会实录）。十年间，公立医院的收入结构从「药品四成」被强行改造成「服务三成五 + 财政两成七」。药品那一块的钱，通过集采和零加成被抽走了：截至 2025 年已累计开展 11 批国家组织药品集采，涉及 490 种药品，并开展 9 大类 142 种高值医用耗材集采（来源：2025 年全国医疗保障事业发展统计公报）。

成本端，医院最大的支出是人。2018—2022 年三级公立医院收入结构中人员经费占比分别为 35.5%、35.9%、37.4%、37.1%、39.1%（来源：国卫医政函〔2024〕30 号通报，转引自国家医保局刊文）。民营专科的比例更高：通策医疗 2025 年营业成本 17.88 亿元中，人力成本 9.879 亿元、医疗材料成本 4.259 亿元（来源：通策医疗 2025 年年度报告）——人力占营业成本 55.2%，材料只占 23.8%。这解释了一件事：医疗服务业的规模效应远弱于制造业，因为它的主要成本是随业务量线性增长的医生工资，而不是可以摊薄的固定资产。

利润池集中在哪一环？答案分两层。

第一层：在公立体系内，利润池集中在「三级医院的手术和住院」。2024 年三级医院拿走了医院总诊疗量的 63.78%、床位使用率 89.6%，而一级医院只有 53.6%。三级医院的次均住院费用（职工医保口径 13335 元）是一级医院（6440 元）的 2.07 倍。规模、单价、使用率三项全占优——在一个总量增长有限的市场里，头部医院的虹吸就是全部的增长。

第二层：在民营体系内，利润池集中在「医保管不着的自费项目」。看两组对比：爱尔眼科 2025 年营业收入 223.53 亿元，毛利率约 49%、净利率约 19%（2025 年前三季度口径：营收 174.84 亿元、毛利率 49.3%、净利率 19.3%，来源：西南证券行业报告 2025-11-28）；通策医疗 2025 年毛利率 38.63%、净利率 20.19%（来源：通策医疗 2025 年年报及东吴证券点评）。而同期民营综合医院整体「改革后平均利润率 5.7%，约 40% 的机构陷入亏损」（来源：行业媒体基于公开数据的统计，见资料来源第 17 条，属二手统计，可信度低于年报）。同样是民营医疗，做屈光手术和种植牙的净利率是 20%，做综合住院的净利率是个位数甚至为负。差别只有一个：前者的价格不由医保定。

最后看一条完全不同的价值链：体检。美年健康 2025 年营业收入 103.60 亿元，归母净利润 2.85 亿元（净利率 2.75%），全年接待 2411 万人次，客单价 647 元；但当年销售费用 23.41 亿元，占营业收入 22.6%（来源：美年健康 2025 年年度报告摘要）。每收 647 元，要先花掉约 146 元去买这个客户。这就是消费医疗和临床医疗的根本区别：临床医疗的客户是「被疾病推来的」，获客成本接近零；消费医疗的客户是「被营销拉来的」，获客成本吃掉大半利润。

关键数字

指标数值年份来源
全国卫生总费用 / 占 GDP 比重90895.5 亿元 / 6.7%（人均 6454.4 元）2024国家卫健委统计公报
卫生费用支付结构（政府/社会/个人）24.9% / 47.6% / 27.5%2024国家卫健委统计公报
总诊疗人次 / 入院人次101.5 亿人次 / 31192.0 万人次2024国家卫健委统计公报
医院数量（其中民营）38710 家（民营约 2.69 万家，占约 70%）2024国家卫健委统计公报 + 行业统计
民营医院诊疗量占比 / 入院量占比16.3% / 17.7%2024国家卫健委统计公报
病床使用率（全国医院/三级/二级/一级）78.8% / 89.6% / 73.1% / 53.6%2024国家卫健委统计公报
医院次均门诊费用 / 次均住院费用361.0 元（-0.2%）/ 9870.0 元（-4.3%）2024国家卫健委统计公报
出院者平均住院日8.6 日（公立医院 8.0 日）2024国家卫健委统计公报
基本医保基金收入 / 支出 / 结存35921.32 / 30055.19 / 5257.72 亿元2025国家医保局统计公报
居民医保基金收支（结余率）收 11237.72 亿元 / 支 10678.63 亿元（约 5.0%）2025国家医保局统计公报
住院费用医保支付比例（职工/居民）84.1% / 66.0%2025国家医保局统计公报
爱尔眼科营收 / 归母净利 / 门诊量223.53 亿元（+6.53%）/ 32.4 亿元（-8.9%）/ 1889.17 万人次2025爱尔眼科 2025 年报（新华网转述）
民营眼科毛利率对比（爱尔/华厦/普瑞/何氏）49.3% / 45.0% / 37.1% / 41.8%2025 前三季西南证券行业报告
通策医疗营收 / 净利率 / 门诊量29.13 亿元（+1.37%）/ 20.19% / 357.36 万人次2025通策医疗 2025 年报
美年健康营收 / 客单价 / 销售费用率103.60 亿元（-3.20%）/ 647 元 / 22.6%2025美年健康 2025 年报摘要
集中度替代口径：四家龙头合计营收占卫生总费用382.75 亿元 ÷ 90895.5 亿元 ≈ 0.42%2025/2024按爱尔+美年+通策+锦欣年报数字计算
美国 HCA 营收 / 净利 / 净利率 / 医院数756.00 亿美元 / 67.84 亿美元 / 约 9.0% / 190 家2025HCA 2025 年四季度业绩公告
关于集中度：医院行业无法用常规 CR5 衡量，因为公立医院不披露可比营收。上表用了一个可验证的替代口径——中国四家最大的上市民营医疗服务集团（爱尔眼科 223.53 亿 + 美年健康 103.60 亿 + 通策医疗 29.13 亿 + 锦欣生殖 26.49 亿）2025 年营收合计 382.75 亿元，只相当于 2024 年全国卫生总费用的 0.42%。这是一个极度分散、且被行政力量分割成上千个地市级封闭市场的行业。作为对比，美国 HCA 一家 2025 年营收 756 亿美元，运营 190 家医院和约 2500 个门诊点（来源：HCA 2025 年四季度业绩公告）——中国至今没有出现任何一家可比体量的医院集团。

现在依然有效的商业模式

模式一：公立医院的「控成本得利」——DRG/DIP 打包付费下的结余留用

怎么赚钱过去医保按项目付费，医院多做一个检查就多收一笔钱，收入函数是「做多得多」。DRG（按疾病诊断相关分组付费）和 DIP（按病种分值付费）把这条函数改写了：医保对同一类病人给一个固定打包价，医院花得比打包价少，差额归自己（「结余留用」）；花超了，超出部分自己承担一部分（「合理超支分担」）。收入被锁死之后，唯一的利润来源变成了成本控制。说人话：以前医院赚的是「多开药多检查」的钱，现在赚的是「同样治好病、少花钱」的钱。

真实案例河南安阳是首批 DRG 国家试点城市。改革五年后，安阳市人民医院药品收入占比从 2020 年的 32% 降至 2024 年上半年的 23%；全市 2019—2024 年医疗总费用年均增长率仅 2.53%，2024 年市区主要医疗机构实现医疗总费用负增长；同期安阳统筹基金当期结余 5.77 亿元，对医疗机构支付率连年超过 100%，住院率为河南全省最低（来源：第一财经报道，国家医保局官网转载，2025-04-03）。全国层面，2025 年 DRG/DIP 已覆盖所有统筹地区（一半用 DRG、一半用 DIP，天津上海两者兼有），并配套「特例单议」通道兜底复杂病例：2025 年全国申报特例单议 267.4 万例，审核通过 232.4 万例，通过率 86.9%，涉及医保基金支出约 644.73 亿元，次均 2.77 万元（来源：国家医保局《医保支付方式改革有关情况介绍（第 8 期）》，2026-07-13）。

为什么现在还成立因为支付方的钱确实是有限的。2025 年居民医保结余率不到 5%，而参保人数已达 9.42 亿、参保率 95%——扩面红利结束了，只剩下向效率要钱。DRG/DIP 是全球主流方案（1976 年由耶鲁大学提出，已被绝大多数 OECD 国家采用），且国家医保局已把分组方案的动态调整机制写进规章（《医疗保障按病种付费管理暂行办法》，医保发〔2025〕18 号，原则上 2 年调整一次，DRG 3.0 中已为手术机器人辅助手术单独设了 9 个分组）。制度已经进入自我迭代阶段，不会退回去。

门槛与风险门槛是病案首页质量和临床路径管理能力——分组全靠病案编码，编码质量差的医院会被系统性低估。风险有三个：一是「高套分组」（低码高编）被智能审核抓到会被追回基金，2025 年全国追回医保基金 342.19 亿元、查实欺诈机构 1626 家（来源：2025 年全国医疗保障事业发展统计公报）；二是分值贬值——DIP 地区年底按总分值清算，如果所有医院都冲量，点值会集体缩水，这是典型的囚徒困境；三是推诿重症病人和分解住院，监管正在用特例单议和飞行检查对冲。

模式二：民营专科连锁 + 分级连锁 / 并购基金体外培育

怎么赚钱选一个「标准化程度高、可以离开综合医院独立存在、且大部分收入不依赖医保」的专科（眼科、口腔、辅助生殖、肿瘤放疗），把诊疗流程拆解成可复制的 SOP，然后在全国复制门店。关键的财务技巧是并购基金体外培育：新医院前 2—4 年必然亏损（爬坡期），如果直接放进上市公司报表会拖累利润，所以先由体外的产业并购基金出资建院，等医院盈利了再装进上市公司。上市公司报表上永远只有成熟医院，看起来是一条完美的增长曲线。

真实案例爱尔眼科 2025 年营业收入 223.53 亿元（同比 +6.53%），门诊量 1889.17 万人次（+11.52%），手术量 168 万例（+5.77%），经营性现金流净额 59.73 亿元（+22.35%）；截至 2025 年上半年，上市公司体内加产业并购基金体外合计已建立 976 家品牌医院、眼科中心及诊所（中国内地 807 家、中国香港 9 家、欧洲 141 家、美国 1 家、东南亚 18 家）（来源：爱尔眼科 2025 年报，新华网 2026-04-24；机构数据来源：西南证券行业报告）。「十四五」期间累计门诊量 7238.61 万人次，是「十三五」期间 2869.44 万人次的 2.52 倍。第二个案例是通策医疗：2025 年营收 29.13 亿元，净利率 20.19%，运营 89 家机构、3180 台牙椅、4452 名医护，年门诊量 357.36 万人次（来源：通策医疗 2025 年年报）。它用的是另一种打法——「区域总院 + 分院」，只在浙江打透：2025 年浙江省内收入 26.48 亿元（+2.54%），省外收入仅 2.54 亿元且同比 -8.29%。

为什么现在还成立一是需求刚性且与医保脱钩——爱尔 2025 年屈光业务收入 83.83 亿元（+10.26%）、视光业务 57.88 亿元（+9.64%），合计占营收 63%，这两块基本是自费；二是专科连锁可以把稀缺的高年资医生变成「可复制的手术产能」，通过远程会诊和 AI 辅助把技术下沉（爱尔远程医疗中心已入驻专家 500 余名，累计远程阅片 80 余万例，AI 眼底影像辅助诊断系统可识别 11 种眼病、累计调用超 60 万次）；三是国际化提供了新的定价空间——爱尔 2025 年海外收入 30.57 亿元（+16.47%），占比升至 13.68%。

门槛与风险门槛是医生培养体系（不是资本，资本很便宜；是能不能自己培养出主刀医生）。风险有四条：第一，新院爬坡期比想象的长，普瑞眼科 2025 年前三季度营收 22.01 亿元但净利率只有 1.0%（来源：西南证券行业报告），原因就是新院亏损与费用高企；第二，成熟医院会被自己的分院分流，通策 2025 年三大总院（平海/城西/宁口）收入分别同比 -6.96%、-6.97%、-4.23%（来源：东吴证券点评）；第三，并购基金是双刃剑，体外资产的质量最终要回表，锦欣生殖 2025 年收入 26.49 亿元但净亏损 9.839 亿元（2024 年为净利 2.73 亿元），主因就是海外资产商誉减值（来源：新浪财经、每日经济新闻 2026-03-29 报道年报）；第四，利润增速会先于收入增速失速——爱尔 2025 年营收 +6.53%，归母净利润却 -8.9%。

模式三：自费消费医疗——绕开医保定价权

怎么赚钱只做医保目录之外、消费者自愿付费的项目，从而把定价权拿回自己手里。屈光手术（近视激光）、正畸、种植牙、辅助生殖、医学抗衰、高端产科都属于这一类。它的本质不是医疗，是「用医疗资质做的消费品生意」——决策链路、获客方式、复购逻辑都更像美妆和教培，而不像看病。

真实案例爱尔眼科 2025 年屈光业务收入 83.83 亿元、同比 +10.26%，并且是靠技术升级涨价实现的：ICL V5、全飞秒 Pro、全飞秒 4.0、全光塑等新术式让平均单价稳步回升，其中全飞秒 Pro 在 2025 年中引入国内后，到 2026 年 1 月爱尔累计完成手术量突破 1 万例，约占国内总量的 25%（来源：爱尔眼科 2025 年报，新华网）。第二个案例是通策医疗的正畸业务：2025 年收入 5.10 亿元、同比 +7.63%，扭转了此前连续下滑趋势（2024 年为 -5.05%）；同期受集采影响的种植业务收入 5.19 亿元、同比 -2.08%（来源：通策医疗 2025 年年报）。同一家公司里，被集采的项目在跌，没被集采的项目在涨——对照组干净得像实验室数据。

为什么现在还成立因为医保的边界是明确的、且会长期明确。医保的定位是「保基本」，不会去报销近视手术和正畸。只要这条政策边界在，这块市场就是一个可以自由定价的市场。同时人口结构在制造新需求：手机使用长时化带来老花、干眼等新病种（爱尔 2025 年成立老视管理 MDT 学组，专业学组增至 16 个）。

门槛与风险门槛是品牌信任 + 医生口碑，而不是设备（设备谁都买得到）。风险是它同时承担了消费品的周期性：通策 2025 年儿科业务收入 4.87 亿元、同比 -2.69%，公司自己归因为「受消费环境影响」；2025 年第四季度通策单季归母净利润 -0.12 亿元（2024 年同期为 +0.03 亿元）。消费医疗在经济下行期会先于临床医疗塌方，因为它是可延迟消费。另一个风险是集采会向消费医疗蔓延——种植牙已经被集采，通策年报明确提示「正畸集采扩大，竞争焦点转向数字化方案溢价」，且部分省份已试点将国产种植体纳入医保。

模式四：体检与筛查——流量前置、检后转化

怎么赚钱以低价标准化体检套餐获取大规模健康人群流量（B 端团检为主），再通过加项、专项筛查、检后健康管理和转诊做二次变现。核心指标是「客单价 × 到检人次 - 获客成本」。它卖的不是诊断，是焦虑的定价权。

真实案例美年健康 2025 年营业收入 103.60 亿元、归母净利润 2.85 亿元，全年接待 2411 万人次（其中控股分院 1532 万人次），客单价 647 元；截至 2025 年底分院总数 561 家（控股 299 家、参股 262 家）；团体客户与个人客户收入占比约 67% : 33%（来源：美年健康 2025 年年度报告摘要及 2025 年半年报摘要）。经营性现金流净额 17.99 亿元，是净利润的 6.3 倍——这是一个典型的「预收款 + 高折旧」模型：现金流很好看，利润被折旧和商誉摊薄吃掉。AI 相关收入是新增长点：2025 年前三季度结合 AI 技术手段取得的收入 2.50 亿元、同比 +71.02%（来源：美年健康 2025 年三季报）。

为什么现在还成立一是政企团检是刚性预算科目（银行、通讯、公安、能源、电力、教育六大系统），不随个人消费意愿波动；二是老龄化持续制造筛查需求；三是它是少数可以合法规模化触达健康人群的医疗入口，而这个入口本身对保险、药企、器械厂商有独立价值。

门槛与风险门槛是全国网点密度（团检客户是全国性的，你必须在他有分公司的每个城市都有店）。风险极其明确：第一，销售费用率高达 22.6%（2025 年销售费用 23.41 亿元），这是一个被获客成本主导的生意；第二，商誉高悬——账面商誉原值 66.37 亿元、已计提减值准备 14.43 亿元（来源：2025 年年报摘要，股百科整理），这是当年靠并购扩张留下的账；第三，季节性导致上半年必亏，2025 年上半年归母净亏损 2.21 亿元，全年靠三、四季度旺季翻盘；第四，质量事故对品牌的杀伤是非线性的——体检行业的信任一旦崩塌，客单价立刻归零。

模式五：高端私立 + 商业保险直付

怎么赚钱不接（或少接）基本医保，主要收商业保险和自费，用「服务体验 + 医患比 + 环境」而不是「疑难重症能力」定价，客单价可以是公立医院的 5—20 倍。它的支付方不是国家医保，而是外企员工福利、高净值家庭和高端商保。

真实案例和睦家（United Family Healthcare）是中国最早的外资高端医疗品牌之一，从妇产专科起家，逐步扩展为综合医院（增设肿瘤、心脏、骨科等科室）。据公开报道，2023 年营收约 37 亿元，2024 年营收 33.24 亿元、总资产 89.36 亿元（来源：第一财经 2024-05-29 独家报道；新浪财经 2025-03-20 引述交易文件）。2025 年 3 月，复星医药以 1.24 亿美元出售所持和睦家股权；同期和睦家签署了对价约 15.82 亿美元的私有化协议（来源：新浪财经、观察者网 2025 年 3 月报道）。第二个参照系是美国的 HCA Healthcare：2025 年营业收入 756.00 亿美元（+7.1%）、归母净利润 67.84 亿美元、净利率约 9.0%，运营 190 家医院和约 2500 个门诊点，覆盖 19 个州和英国，全年入院量同比 +2.7%（来源：HCA 2025 年四季度业绩公告）。HCA 能做到 756 亿美元营收，本质原因是美国有商保这个第二支付方；中国民营医院做不大，本质原因也是商保这个第二支付方还没长出来。

为什么现在还成立跨国企业和高净值人群的支付意愿是真实存在的，且这部分需求对价格不敏感、对等待时间极度敏感——公立三甲的核心痛点（挂号难、等待久、隐私差）正是它的定价来源。此外惠民保和中高端商保正在扩容，为直付网络提供了增量。

门槛与风险门槛是外籍/多点执业医生资源 + 国际认证（JCI 等）+ 商保直付网络。风险是：第一，盈利周期极长，和睦家 2020 年营收 22.61 亿元时净亏损 5.32 亿元（来源：新浪财经引述），高端医院单体投入常在数亿元级，回本以十年计；第二，需求高度依赖外企在华规模，这个基本盘近年在收缩；第三，退出通道窄——复星医药持有多年后以 1.24 亿美元退出，被媒体形容为「微赚退出难言完美」（来源：中国经济网 2025-03-17）。

模式六：产能外包与轻资产化——第三方检验影像、日间手术、门诊手术中心

怎么赚钱把医院中「高固定成本、低使用率」的环节拆出来集中化，通过跨机构的规模化把单位成本打下来，再以低于医院自建成本的价格卖回给医院。第三方医学检验（ICL）、第三方影像中心、集中消毒供应、日间手术中心、美国的 ASC（门诊手术中心）都属于这一类。它卖的不是医疗服务，是产能利用率。

真实案例HCA 的资产结构是最直接的证据——2025 年末它运营 190 家医院，但同时运营约 2500 个门诊点，包括手术中心、独立急诊室、紧急护理中心和医生诊所（来源：HCA 2025 年四季度业绩公告）。门诊点数量是医院数量的 13 倍。在中国，这条链的雏形体现在支付端的政策推动上：2024 年全国医院出院者平均住院日已降至 8.6 日（公立 8.0 日），比 DRG 改革前明显缩短（来源：2024 年卫生健康事业发展统计公报）——住院日缩短，本质上就是把住院产能变成了门诊产能。

为什么现在还成立DRG/DIP 打包付费让医院第一次真正有动力把病人尽快移出病房——住院天数越长，成本越高，而收入是固定的。制度的激励方向已经从「多住院」翻转成「少住院」。同时，一级医院 53.6% 的病床使用率说明底层产能严重过剩，集中化是唯一出路。

门槛与风险门槛是规模阈值和物流网络（检验样本要在时效内送达、影像要能远程判读）。风险是：第一，医院有强烈的「肥水不流外人田」动机，自建检验科是院长的政绩；第二，集采和价格治理同样会砍向检验价格；第三，这门生意的毛利被规模决定，规模不够就是负毛利，中小玩家没有生存空间。

模式七：互联网医院与处方外流——把药品收入挪到院外

怎么赚钱线上完成复诊和续方，处方通过医保电子处方中心流转到定点零售药店或线上药房完成履约。医院赚诊金（很低），药店赚药品差价，平台赚流量费和履约费。它的本质是一次收入的地理迁移：药品收入从医院药房搬到了社会药房。

真实案例截至 2023 年 7 月 18 日，全国已有 26 个省份依托全国统一医保信息平台完成省级统一的医保电子处方中心上线，接入定点医疗机构 1.02 万家（占全国定点医疗机构的 1.72%）、定点零售药店 6.63 万家（占全国定点零售药店的 13.7%）（来源：医药魔方整理国家医保局数据）。自 2025 年 1 月 1 日起，配备「双通道」药品的定点零售药店均须通过电子处方中心流转双通道处方；2025 年各省双通道药品数量差异明显，广东最多 612 种、四川最少 224 种（同上）。国家医保药品目录 2025 年收载 3253 种（西药 1857 种、中成药 1396 种）（来源：2025 年全国医疗保障事业发展统计公报）。

为什么现在还成立因为取消药品加成之后，药品在院内已经从「利润中心」变成了「成本中心和考核负担」——药占比是绩效考核指标，医院有动力把药推出去。而门诊统筹把药店纳入报销体系后，患者在院外买药也能报销，最后一道摩擦被消除。

门槛与风险门槛是医保支付资质 + 处方流转接口 + 冷链和履约能力。风险是：第一，处方流转仍高度依赖地方医保平台的开放程度，1.72% 的医疗机构接入率说明渗透还在极早期；第二，线上诊疗的合规红线（首诊必须线下、处方必须真实）随时可能收紧；第三，这条链条上医生的价值被稀释成一次点击，长期看会引发医疗质量争议。

已经失效或正在失效的商业模式

以药养医：靠 15% 药品加成和药品回扣补贴医疗服务（失效时间：2017 年起全面终结）

曾经怎么赚钱2006 年国家发改委规定，县及县以上医疗机构销售药品可在实际购进价基础上顺加不超过 15% 的加价率。医疗服务价格被人为压低（挂号费几元、手术费远低于成本），亏空由药品加成来补。于是医院和医生的收入函数变成了「多开药、开贵药」，加上药企的隐形返利和回扣，形成了完整的灰色利益链。

巅峰时有多猛2008 年医院药品收入占总收入的比例高达 46%（来源：《中国医疗保险》引述研究数据）。2012 年，公立三级医院的药品收入占总收入 40.2%，而当年药品收支结余占医院总结余的比例是 152%（2010 年）、159%（2011 年）、115%（2012 年）——也就是说，如果没有药品，公立三级医院的其他业务全部是亏的（来源：罗兰贝格《取消以药养医、实现医药分家》，基于卫生统计年鉴）。

怎么崩的2009 年《中共中央国务院关于深化医药体制改革的意见》提出逐步改革或取消药品加成；2013 年厦门、长春、重庆、成都等城市率先试点药品零加成；2017 年 4 月，国家卫计委等七部门发布《关于全面推开公立医院综合改革工作的通知》，要求所有公立医院全部取消药品加成；2018 年 2 月宣布全面取消（来源：《中国医疗保险》整理）。补偿机制的设计是「价格调整补偿 70%—85%、政府投入补偿 10%—20%、医院自身消化 5%—10%」，但落地并不均衡：2016 年底湘雅医院、齐鲁医院相继爆出因取消药品加成后财政补偿和配套改革跟不上而陷入亏损，并向药企施压；社科院朱恒鹏当时预测「最晚到 2018 年，大量公立医院甚至包括大型三甲医院都会亏损」（来源：新华网/经济参考报 2016-12-15）。之后集采接棒把药价本身打了下去：截至 2025 年已累计 11 批国家药品集采、涉及 490 种药品。

根本原因这不是需求消失，而是政策把一个「用扭曲价格做交叉补贴」的机制强行拆除了。以药养医的本质是一次隐性征税——用药品的高毛利去补贴被管制到低于成本的医疗服务价格。它在药品占卫生费用比重超三分之一的年代还能撑住，但当医保基金成为主要支付方、且基金增速开始低于医疗成本增速时，支付方不再愿意为这笔隐性税买单。值得注意的是，学术研究发现零加成政策的效果并不彻底：政策执行 7—12 个月后，平均药剂量已高于政策执行前，平均医疗总费用不降反升（来源：厦门大学研究，《中国医疗保险》刊载）——堵住加成，但没堵住返利。真正把这条链斩断的是后来的集采和 DRG/DIP。

教训任何靠「A 业务高毛利补贴 B 业务低价」维持的商业模式，都是在赌监管不动它。一旦支付方换人（从患者自付换成医保统一支付），支付方就一定会去拆穿交叉补贴。识别信号：当你的某条产品线毛利率显著高于同行、而另一条线明显亏本经营时，这个结构本身就是风险敞口。

莆田系搜索竞价 + 科室承包：把公立医院牌照租下来卖广告流量（失效时间：2016 年起）

曾经怎么赚钱民营资本承包公立医院（尤其是部队医院、企业医院）的某个科室，借用公立牌照的信任背书；再通过百度竞价排名买断「癌症」「不孕不育」「男科」等高价值搜索词，把搜索流量导到院内；用夸大疗效的话术完成高客单价转化。这门生意里，医疗只是转化环节，核心资产是搜索引擎的排名位。

巅峰时有多猛这套模式一度构成了搜索引擎医疗广告的主要收入来源。2016 年 5 月魏则西事件后，百度在 6 月 13 日向 SEC 公告下调当季营收预估——第二季度营收预估从 201.10—205.80 亿元下调至 181—182 亿元，下调约 20 亿元，接近 10%（来源：新浪科技 2016-06-16）。一次舆论事件，单季度打掉一家平台公司近 10% 的收入，可以反推这块业务的体量。

怎么崩的2016 年 4 月 12 日，西安电子科技大学学生魏则西因在百度推荐的武警北京总队第二医院接受未经审批、效果未经确认的「生物免疫治疗」而延误治疗去世；该科室系由莆田系承包（来源：维基百科「魏则西事件」条目整理）。事件曝光后，5 月 9 日国家网信办联合调查组要求百度整改：全面清理整顿医疗类商业推广服务、违规信息一经发现立即下线、2016 年 5 月 31 日前改以信誉度而非出价作为竞价排名标准、建立先行赔付等网民权益保障机制（同上）。随后军队医院全面停止对外有偿服务，公立医院科室承包被明令禁止。

根本原因模式本身是庞氏的——它的收入依赖「信息不对称 + 借用他人信用」，而这两个前提都是会被政策一次性抹掉的。它不是被竞争打败的，是被「借来的信用」的所有者收回了信用。

教训当一门生意的核心资产是「别人的牌照」或「平台的算法排位」时，它的估值应该按租约剩余期限折现，而不是按永续增长折现。识别信号：如果一家公司的获客几乎全部来自单一渠道，且该渠道的定价权不在它手里，那么这门生意的真实主人是渠道，不是它自己。

靠床位规模扩张 + 检查耗材创收（失效时间：约 2019—2022 年起，随 DRG/DIP 与集采推进）

曾经怎么赚钱在按项目付费时代，收入 = 项目数 × 单价，因此扩床、扩院区、买大型设备是最直接的增收路径。一台 CT、一台核磁的投资回收期在充足病源下只要两三年；床位数直接决定了住院收入的天花板。医院普遍举债扩张。

巅峰时有多猛2010—2020 年全国医院病床数从 338.74 万张增长到 713.12 万张，增长 110.52%，年均 7%；2021 年每千人口床位数达 6.70 张，高于美国（2.87 张，2019 年）、英国（2.46 张，2019 年）、新加坡（2.49 张，2019 年）（来源：《中国卫生健康统计年鉴（2022 年版）》与 OECD 数据，转引自国家医保局 2024-04-10 刊文）。同期 2010—2020 年全国综合医院单院医疗收入从 12693.0 万元增长到 40060.7 万元，增幅 215.61%（同上）。

怎么崩的三条线同时收紧。第一，需求端跟不上——病床使用率从 2010 年的 86.7% 降到 2020 年的 72.3%，2024 年一级医院只有 53.6%。第二，支付端改规则——DRG/DIP 三年行动计划（2022—2024 年）要求所有统筹地区全覆盖，2025 年底覆盖所有符合条件的住院机构，打包付费之后「多做检查」从收入项变成了成本项。第三，价格端被集采削平——11 批药品集采覆盖 490 种药品、9 大类 142 种高值耗材集采。结果是负债显性化：2019 年全国三级公立医院非流动负债 1568.61 亿元，其中基本建设负债 843.7 亿元、设备购置负债 211.32 亿元，两项占近 70%（来源：2019 年《全国卫生健康财务年报》）。2023 年财政部、国家卫健委等四部委印发《关于进一步加强公立医院内部控制建设的指导意见》，明确「严控医院无序扩张，严禁举债购置大型医用设备，严禁公立医院举债建设和超标准装修」。

根本原因支付规则变了，而资产是十年期的。扩床是一次十年期的赌注，赌的是「按项目付费 + 病人持续增长」这两个前提在十年内不变。结果两个前提在五年内都变了。这不是需求消失（诊疗量 2024 年还增长了 6.2%），而是收入函数从「量」切换成了「效率」，而已经浇筑的水泥没法跟着切换。

教训重资产投资的真正风险不是需求预测错了，而是收入公式被改写了。识别信号：当一个行业的主要付款人从「分散的消费者」变成「单一的机构支付方」时，所有基于「多做多得」的产能投资都应该立刻重估。

上市公司高溢价并购民营综合医院（失效时间：2018—2020 年集中暴雷）

曾经怎么赚钱A 股上市公司用高市盈率的股票或杠杆资金去收购低市盈率的医院资产，靠估值差套利（「一二级市场价差」），同时用三年业绩对赌锁定短期利润，讲「医疗服务平台」的故事推高市值。赚的不是医院的钱，是资本市场重估的钱。

巅峰时有多猛恒康医疗以中药「独一味」起家，六年内收购约 20 家医院、累计投入约 40 亿元、床位近 1 万张，市值一度高达 346 亿元（来源：21 世纪经济报道、健康界 2022-07-09 报道）。宜华健康同样通过并购医院资产快速扩表。这是 2015—2017 年 A 股「医疗服务并购」最热的叙事。

怎么崩的时间线很清晰——收购完成 → 三年对赌期内业绩「达标」→ 对赌期一结束业绩立刻塌方。恒康旗下瓦房店三院在完成对赌协议的第二年大幅亏损 1.3 亿元（来源：21 世纪经济报道）。2017—2019 年恒康医疗负债分别为 59.06 亿元、59.01 亿元、47 亿元；两年累计亏损超 39 亿元，2020 年被证监会实施退市风险警示，市值一度缩水至 30 亿元，不到巅峰的十分之一（同上）。2021 年恒康收入 30 亿元、净亏损 3.71 亿元。最终走破产重整：6 家投资人合计出资 17.94 亿元，其中新里程出资 10.49 亿元取得 25.30% 控股权（来源：健康界 2022-07-09）。宜华健康同样一度债台高筑被 ST，需要引入重整投资人。

根本原因医院不是可以被「买」下来的资产，因为它的核心生产要素（医生）不在资产负债表上，也不受股权约束。恒康在收购十几家医院后甚至没有建立起一支成熟的医院管理团队，多数仍依赖被收购医院的原管理层（来源：21 世纪经济报道）。当原管理层的对赌义务结束，他们既没有动力也没有约束继续做业绩。加上医院的现金流回报周期本就长（十年级），而并购杠杆的还款周期是三年级——期限错配是这类交易的结构性死因，不是运气问题。

教训任何标的，如果核心资产是人且这些人不受股权约束，那么并购只买到了一堆固定资产和一张牌照。识别信号：当尽调发现「收购后仍由原团队管理」且「业绩承诺期恰好等于原团队的锁定期」时，应当默认对赌期后利润归零。

民营综合医院的「数量红利」模式（失效时间：2024—2025 年起转为负增长）

曾经怎么赚钱政策鼓励社会办医，牌照相对易得，二级综合医院的建设成本可控。逻辑是「先占坑拿牌照，等病人来，再谈盈利」，同时把医院资产当作可增值、可抵押、可退出的类地产资产运作。

巅峰时有多猛民营医院数量从 2014 年的约 1.3 万家增长到 2024 年的约 2.69 万家，十年翻了一倍多，数量上早在 2015 年就超过了公立医院（来源：国家卫健委历年统计公报；2.69 万家数字来自行业媒体基于公报的整理）。

怎么崩的数量增长在 2025 年首次转负——全国民营医院数量从 2024 年的约 2.69 万家降至约 2.6 万家，净减少近 1000 家；据行业媒体统计，2025 年上半年全国已有 1247 家民营医院终止运营，日均关停接近 7 家；在全国企业破产重整案件信息网以「医院」为关键词检索，2024 与 2025 两年的累计破产数量已占历史总量的一半以上（来源：行业媒体统计，见资料来源第 17、18 条）。经营层面，据同批统计，2024 年民营医院行业平均每家亏损 553 万元，约 45% 的机构账面现金不足以支付 3 个月的员工工资和药品采购款；2025 年 1—8 月民营医院出院人次同比下降 14.4%；从专科看，妇产、综合、骨科受冲击最严重。具体案例包括山东鲁西南医院（投资约 20 亿元，最终负债 12.6 亿元、员工欠薪 8 个月）（同上）。

数据可信度提示：上述关停家数、平均亏损额、现金覆盖率等指标来自行业媒体对企业信息平台与地方公示的汇总，并非国家统计口径，应当作为量级参考而非精确值。可交叉验证的官方事实是：2024 年民营医院仅占医院总诊疗人次的 16.3%、入院人次的 17.7%（国家卫健委统计公报），且一级医院病床使用率仅 53.6%。

根本原因三重挤压同时到来。第一，支付方不再为低效产能买单——DRG/DIP 全覆盖后，靠冲量和延长住院日拿钱的路被封死；第二，病人持续上移，三级医院拿走 63.78% 的医院诊疗量，且 2024 年三级医院诊疗量增加 2.4 亿人次；第三，行业本来就没有需求缺口——中国每千人口床位数已超过 7 张，是美国的 2 倍以上，供给早就过剩了。这不是「行业消失」，而是「行业还在但某种赚钱方式没了」的典型样本：诊疗总量 2024 年还在增长 6.2%，倒闭的是那些既没有专科能力、又没有病源、只有牌照和床位的机构。

教训牌照的价值等于「牌照稀缺性 × 牌照持有者能创造的差异化」，当牌照不再稀缺时，第二项如果是零，整体就是零。识别信号：当一个受牌照管制的行业里，机构数量的增速持续高于业务量增速时，牌照溢价正在被稀释，倒闭潮只是时间问题。

依赖人口红利的产科与生育相关业务（失效时间：2017 年起，2023—2024 年加速）

曾经怎么赚钱产科是民营医院最容易切入的科室之一——客户年轻、支付意愿强、决策周期长（怀孕十个月）、体验敏感、可延伸月子中心和儿科。高端私立医院几乎全部从妇产科起家（和睦家即是典型）。

巅峰时有多猛2016 年全面二孩当年，全国出生人口 1786 万，是近年峰值（来源：国家统计局口径，转引自新华社《瞭望》等报道）。妇产专科医院和月子中心在 2016—2018 年密集开业。

怎么崩的2023 年全国出生人口降至 902 万；2024 年出生人口 954 万、死亡人口 1093 万，全国人口 140828 万（来源：国家卫健委《2024 年我国卫生健康事业发展统计公报》）。从 2016 年的 1786 万到 2024 年的 954 万，八年腰斩。结果是产科大面积关停：2022 年全国有十余家医院产科关闭，2023—2024 年关停名单迅速拉长，2024 年前三个月就有 3 家医院发出关停通知；部分医院平均每周分娩不足 1 例却仍需维持 10 名以上医护，运营无法持续（来源：澎湃新闻、新华社《瞭望》2024 年 4 月报道）。2024 年 3 月 27 日，国家卫健委发文要求公立医疗机构承担产科基本责任，二级以上公立综合医院原则上保障产科持续服务——需要用行政命令来阻止一个科室的自然消亡，这本身就是最强的失效证据。行业媒体统计中，妇产也是民营医院关停最严重的三个专科之一。

根本原因这不是模式问题，是分母问题。产科的商业模式没有任何缺陷，它只是被一个八年腰斩的人口基数消灭了。同时它的成本结构极其刚性——产科必须 24 小时待命，必须配齐产科、麻醉、新生儿科团队，它的最低运营成本几乎与业务量无关，所以业务量下降会直接、线性地转化为亏损。

教训成本刚性 × 分母萎缩 = 断崖，而不是滑坡。识别信号：当一门生意的固定成本占比高（必须常备团队/设备）、且其需求分母有明确且不可逆的下降趋势时，它不会缓慢衰退，会在跨过盈亏平衡点的那一刻突然关停。这类生意应该在分母见顶时就开始规划退出，而不是等亏损出现。

这个行业教给我们的通用规律

第一，当一个行业出现单一的、有议价权的机构支付方时，所有基于「多做多得」的商业模式都会在 5—10 年内被改写。中国医疗的转折点不是任何一次技术革命，而是 2018 年国家医保局成立——支付方从上亿个分散的病人整合成了一个机构。整合之后发生的每一件事都是可预测的：先砍价（集采，11 批 490 种药品）、再改付费方式（DRG/DIP 全覆盖）、再管行为（智能审核、飞行检查，2025 年追回 342.19 亿元）。识别信号：当你的行业出现「行业协会集中采购」「平台统一结算」「政府统一支付」时，立刻假设你的单价将在三年内下降 30% 以上，并检查你的成本结构能否承受。这个规律在医药、教培、光伏、建筑都反复出现过。

第二，定价权在谁手里，利润池就在谁那边——同一个行业内，不同业务的净利率差距可以超过 10 倍，唯一的解释变量往往是「是否被管制定价」。通策医疗的种植业务被集采后 2025 年收入 -2.08%，同一家公司的正畸业务 +7.63%；民营眼科屈光业务撑起了爱尔 49% 的毛利率，而民营综合医院平均利润率只有个位数。识别信号：给你所在行业的每条产品线打一个标签——「价格自主」还是「价格被定」。前者的现金流可以按永续估值，后者只能按政策周期估值。

第三，靠「借来的信用」赚钱的生意，估值应该按租约折现而不是按永续折现。莆田系借的是公立医院和部队医院的牌照信用，以及搜索引擎的排名信用——两者都在 2016 年被一次性收回。上市公司高溢价并购医院借的是被收购方原管理层的经营能力，对赌期一到就还回去了。识别信号：问一句「如果明天这个信用来源不再借给我，我还剩什么？」如果答案是「一堆固定资产」，那么公司的真实价值就是这堆固定资产的清算价。

第四，重资产投资真正的杀手不是需求预测失误，而是收入公式被改写。2010—2020 年中国医院床位翻了一倍，需求侧的判断其实没错——2024 年诊疗量还在增长 6.2%，人口老龄化也是真的。错的是假设「按项目付费」这条收入公式不变。当 DRG 把收入从「量的函数」改成「效率的函数」，床位就从资产变成了负债。识别信号：做十年期重资产投资前，先列出「收入是怎么算出来的」这个公式的每一项，然后逐项问：这一项的定价权在谁手里？他有没有动机改它？他有没有能力改它？

第五，成本刚性的生意面对萎缩的分母，是断崖不是滑坡。产科需要 24 小时常备完整团队，最低成本几乎与业务量无关。所以当分娩量从每周 10 例降到每周 1 例，收入降了 90%，成本只降了 20%——盈亏平衡点被瞬间穿透。这与餐饮、零售那种「客流少了就少排班」的柔性成本结构完全不同。识别信号：计算你的「最小可运行成本」占满产能成本的比例。这个比例越高，你能承受的需求下滑幅度越小，且失效时是突然发生的。

第六，在牌照管制行业里，机构数量增速持续高于业务量增速，就是牌照溢价归零的倒计时。民营医院数量十年翻倍（1.3 万→2.69 万家），但拿到的诊疗量份额始终只有 16% 左右。这个剪刀差累积了十年，在 2025 年一次性释放为负增长和倒闭潮。识别信号：跟踪「行业机构数量增速」与「行业业务总量增速」的差。差值持续为正超过三年，意味着单店经济正在系统性恶化，而这一点在总量数据上完全看不出来——总量还在增长，但每一家都在变穷。这条规律对餐饮、健身、教培、药店同样适用。

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